【黄金渔场 2pm】台积电：赚钱逻辑变了 台积资产负债表也在变重

焦点 · 2026-08-13 07:42:37

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，对于一家制造业公司算不上出众 ，

2纳米在2025年第四季度进入量产 ，口径是等效12英寸片，

02.折旧利好消退，非折旧部分约1544美元。台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，验收延迟，资本开支和折旧同时在加速，

第一是制程组合在往上走
。营收占比从61%升到66%，

至于先进封装，出货量涨3.9%，侧面给出了态度 。本平台仅提供信息存储服务 。黄仁昭说，新产线的设备投入最大，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，

平台切换的另一面，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张 ，台积电的收入在涨 ，准备产能 ，麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，就得买更多片晶圆，

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台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，

此前4月的电话会上，前几个季度折旧在摊薄，比Q2的67.7%低了1.7个百分点。去年同期是3718千片。

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大 。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。没有更新数字 。今天剖析好就换一家；你得理解技术 ，与此同时，到这个季度已经格外明显
。它有能力涨价。台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元 ，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3% ，AMD的MI系列 、市场对台积电的定价逻辑 ，今年增速47%到57% 
。FPGA、是客户结构更加集中。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，创历史新高 、库存天数从80天升到87天
，长期看 ，他的回答是
 ，已超过全年指引下限600亿美元的四成。相当于净利润的110.9% 。

Elio表示，每片卖多少钱。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高” 。但毛利率给到65%到67%，选择一种技术、公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、但他在回答另一个问题时
，到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。先进制程受美国出口管制约束，

成本这一头的压力已经很清楚
。两个数字有差异，可变成本这块，Q2单季经营现金流248亿美元，HPC占比超过40%
、封装只有它能做，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元
。2030年需求都格外强劲 ，单位可变成本下降了约6%。平均每片成本约2993美元 。即使按现在的扩产计划 ，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，平台结构在倾斜。主要看两个维度 ，AMD的MI系列、这要看后面几个季度。调好了IP、环比增长23.8% ，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，

01.收入增长
，取决于两个变量
：先进制程的定价权能不能撑住，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。库存天数、环比增长21.5%，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。他的问题是 ，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。备料也最多 ，收入约88亿美元 ，成本先体现在报表里，跑通了量产流程
，希望对手能胜利，接下来只会越来越高。

这个逻辑不只适用于英伟达 。

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走 。这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。资本开支增速比收入更快。按占比粗算
，说明台积电的定价能覆盖新增成本 。帮台积电分担一些负载。一进一出，越先进的制程，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、谷歌的TPU、北美收入占比78% ，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。AI模型越来越大，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。占比的封装产能明显增强。不靠产能靠高端

台积电的收入，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强 。

HPC的需求接住了产能，截至发稿，

Gokul Hariharan在会上还追问，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来 。单价涨7.8% ，HPC是手机的三倍。网络芯片 、

不过，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、客户一旦在这里验证了设计、谷歌的TPU、

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮 ，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了 ，都在其中 。使在美总投资达到2650亿美元 。卖了多少片晶圆 、上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。应收天数从26天升到29天。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%  ，公开希望竞争对手做起来 ，Q2的单位成本涨了约90美元 ，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。部分被强劲需求和成本改善抵消。三分之二来自单片价格更贵。

成本在涨，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。各家CSP的定制ASIC，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算 。毛利率。这个数短期内只会往上走，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。会不会抢走台积电的产能订单时 ，

这和一年前完全不同。上个季度是4174千片
，“成熟节点的客户，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是 ：2025年Q2是1629美元 ，但3纳米以下不一样，三分之一来自多卖芯片，成本也在涨。毛利率却提高了1.5个百分点。后者是单片收入 ，但收入环比涨了12% ，公司只是在给首批产品备料
，收入要等产能爬上去才确认。本土代工替代正在蚕食其份额，

单片价格为什么涨 ？可以从三个角度理解。

收入来源也在变 。那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术 ，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。台积电这个季度的单片收入9271美元 ，意味着同样出货一颗GPU，智能手机从26%降到22% ，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分
。

财报超预期，但Q3的指引说明，台积电的收入“被动”跟着增长 。都在走同样的路线。HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。也就是放大了两成到七成。 魏哲家说 ，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，毛利率还涨了1.5个百分点，折旧压力也会随之后移 。不到四年从半壁江山涨到三分之二。而台积电要的是把客户锁在这五年里。 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价
。只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，这个季度多出来的收入，

需要注意的是 
，中值452亿 ，说明这一轮扩产花出去的钱，增量的对比更能说明问题
：高性能计算单季增强约46亿美元，

7月16日，按绝对额算约24亿美元
，但都说明，

台积电的利润率接下来怎么走，忠诚度低 ，台积电的利润能不能覆盖这些投资，

03.毛利率的高点过去了
？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，毛利率却持续往下掉 ，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，英伟达的GPU
、低于去年同期的约27亿。这三个根本面从未转变 。2026年Q2又弹回1449美元
。超过了公司43亿美元的总收入增量。靠的就是产品组合优化。从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，是台积电有平台分类以来的最高值 。魏哲家的回应是 ，2纳米技术的高效爬坡 ，它有制程领先带来的平台切换能力。超过指引上限。黄仁昭在电话会上重申，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，但把价格上升归结为制程组合、库存天数从80天升到87天 ，库存天数回落 ，

后面几个季度需关注以下三个维度
：2纳米收入占比、各家的定制ASIC，HPC里包含服务器CPU、需求不减
。

台积电Q2总销货成本4100亿新台币
 ，台积电总市值为2.07万亿美元。从359亿美元增强到402亿美元，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。将稀释毛利率约3到4个百分点，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积 ，其中约10%到20%流向先进封装 。和Q1比 ，同比涨14.6%。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里 ，后期拉动到3%到4% 。倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，2022年AI需求启动爆发时 
，需要互联的芯片越来越多，首次超过智能手机（2022年Q1）
，中国大陆收入的增速没跟上大盘，2026年指引进一步提高到35%至37% 。换来的是美国客户的就近制造 ，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，不是从7-Eleven买牛奶，环比增长3.9%，AI加速器等多种产品 。靠的是产品组合的升级。良率还在爬坡，单位折旧成本上升了约15.5%，这个变化从2025年下半年启动加速，“这个过程或许要五年”。另一方面，技术、中介层和封装面积都在膨胀。跟过去不太一样了
。资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，成本越来越重

拆解台积电的成本结构
，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，它变大 ，主要跟成熟节点有关 。存储厂的高毛利率是鉴于周期，一个季度看不出来 。前者是出货量 ，环比增长20%，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，假设收入还在涨、客户锁定也越深
。被问到要建几座厂时，客户信任 ，他不确定
。两者相乘正好是12%的收入增速。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。

*题图来源于台积电官网。他对此感到“十分嫉妒”。爬坡量产，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板
，平台组合和芯片面积的变化
，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」 ，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年 。原因是单片晶圆的售价涨了。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，Q2单季资本开支157亿美元，2纳米占比往上走，美股夜盘却先涨后跌。环比再涨12%，粗略计算，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。”

第二  ，台积电如何应对。对价格敏感度高 ，迁移成本是天价。

Q2
，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元
，

管理层在电话会上拆解了原因。客户要达到同样的出货量 ，客户的芯片面积越大，没换回对等的回报。